三年之间 被改写的环保行业格局 如何找到发力重点

　　这是一个必然的趋势。
　　引入国资，是不止一家民营环保上市公司做出的选择。在过去两年里，已有启迪桑德、碧水源、东方园林等近20家民营环保企业引入国有资本。与前几年业内参股合作、打通上下游生态链的模式相比，这一轮国资入场多为接管控股权。
　　进入2020年后，这一趋势仍在延续，国祯环保与碧水源相继加入“国家队”。据界面新闻此前报道，截至3月底，在全国工商联环境商会公布的2019年中国环境企业榜单前20强中，只剩盈峰环境与岭南股份两家无国资入股的民营企业。
　　“规模战”背后，透支的是“钱袋子”
　　在凛冽寒风中前行，这是环保行业近两年来的真实写照。
　　在业内人士看来，融资困境、资金短缺是环保民营企业变革脱困的主要原因。PPP本身是一个杠杆业务，亟需资本金和银行贷款。2015年以来部分水环境和园林景观板块的环保企业重度参与了PPP项目。光大证券研报分析称，环保是政府支付周期长、保本微利的项目。而环保工程类项目又需要大量资金的长期投入，短期内很难产生现金回款。
　　在市场融资环境持续收紧的情况下，此前高速发展的PPP项目业绩下滑明显，环保板块整体重资产属性显著。此外，重资产模式也意味着可能导致资金链极度紧张，一旦资本逃离，企业背负的风险就更大。“国有企业的融资能力更强，在竞争中，民营企业处于相对被动的地位。”民营企业融资成本比国企高出至少5个百分点(民营企业的贷款利率达10-12%左右，国有企业为4-6%)。
　　不仅如此，国有企业在大型项目投标上都有一定优势。国资在资金、授信上有天然优势，但很多民企却行至还债峰期，难以兑现，信用等级下调，银行抽贷，进一步融资遇阻。特许经营权一般20—30年，但银行贷款没有匹配这么长周期的，这就意味着要短贷长投。前述因素叠加背景下，项目资金需求增大、投资回报率降低、建设运营利润率下滑，缺乏比较优势的企业经营的难度和压力不断凸显。所以在某种意义上，环保产业的大爆发就意味着透支未来。
　　“活下去”，怎么才能活得好？
　　解决了环保企业的生存问题，如何带领上市公司继续发展是这些控股权受让方接下来的重要问题。作为接盘方的国资，除了面对战略转型升级并看好环保行业前景、享受政策优惠外，对企业本身的质地颇为重视。“大部分国资喜欢并购以市政特许经营为主要业务的重资产型公司，如以污水厂、垃圾焚烧厂等投资运营业务为主的环保企业。”E20研究院执行院长薛涛曾如是说。
　　“环保业格局正在发生变化，参与者越来越多元，新模式也会产生。”尤其是水环境治理业务内容发生了较大变化，由以往的水厂建设逐步转变成厂网河一体化、流域治理为主的形式。业务形式的变化，竞争要素相应地发生变化，融资能力、施工能力、政府协调能力在PPP项目中更为重要。国资入股后，这些环保企业的经营项目和业绩确有改善。通常来看，被收购环保民营企业业绩反弹趋势明确，资产负债表加速修复。
　　环保企业拥有国资的背景可以使企业在融资方面更具优势，解决短期内的债务、质押等问题，长期看能快速打通融资渠道。诚如碧水源、永清环保等企业均出现了不同程度的盈利，东方园林也在去年的三、四季度扭亏。只有那些有着运营类资产、有相对理想现金流的企业，才有能力等待融资环境好转，通过借新还旧的方式逐步走出资金紧张的境地。而向商业模式更优的轻资产转型的同时，像是水环境板块有望迎来业绩预期、估值修复的机会。
　　但从长期来看，通过“民营企业有核心技术和经营优势+国资有融资和政策优势”的组合能否适应市场竞争，真正占领甚至拓展市场还有待考察。环保领域的市场是高度分割和市场化的，况且央企和民企在管理方式上存在诸多不同。业界普遍预测，未来将主要由其作为政府和社会资本合作和大型项目的投资主体，而民营企业则更适合轻资产模式。
　　站在宏观经济新的发展节点上，民营环保企业仍将继续应考。这个过程将以国资控股的时点为起点，而以宏观经济转型要求为背景，叠加2020年实现阶段性目标节点要求的政策驱动、加之基建需求提升为催化剂。环保民资是否会重新崛起，不妨拭目以待。